Semua orang merayakan penurunan suku bunga di bulan September, apakah pidato Powell benar-benar se-"dovish" itu?

Pada hari Jumat lalu, pidato Ketua Federal Reserve Jerome Powell di Simposium Bank Sentral Global Jackson Hole secara luas diartikan sebagai sinyal jelas penurunan suku bunga pada bulan September, pernyataan ini langsung memicu antusiasme pasar dan membuat saham AS kembali mencetak rekor tertinggi.

Namun, ekonom AS sekaligus Rektor Stanford University, Jonathan Levin, menulis dalam kolom Bloomberg pada hari Sabtu bahwa jika menelaah lebih dalam pidato Powell di Jackson Hole, inti pesannya bukanlah pelonggaran tanpa syarat, melainkan upaya sulit menyeimbangkan risiko ganda antara melemahnya pasar tenaga kerja dan tingginya inflasi di tengah lingkungan ekonomi yang penuh ketidakpastian.

Levin menyatakan bahwa reaksi pasar yang euforia pada hari Jumat sebagian besar mengabaikan nuansa penting dalam pidato Powell. Ia menekankan, jika Federal Reserve benar-benar menurunkan suku bunga, alasannya mungkin karena ekonomi sedang bermasalah sehingga bank sentral harus turun tangan, bukan karena inflasi telah mereda. Latar belakang yang penuh makna ini tenggelam dalam reaksi awal pasar.

Artikel tersebut menekankan bahwa Powell secara terbuka mengakui dalam pidatonya bahwa para pengambil keputusan menghadapi tugas sulit, yaitu menyeimbangkan dua mandat ganda: mendorong lapangan kerja penuh dan menjaga stabilitas harga. Dilema kebijakan ini mengindikasikan bahwa jalur penurunan suku bunga ke depan mungkin akan lebih lambat dan tidak pasti dibandingkan ekspektasi pasar.

Pilihan Sulit di Bawah Dua Mandat

Artikel tersebut menunjukkan bahwa ketika tingkat inflasi melonjak ke 9,1% pada tahun 2022, tujuan Federal Reserve sangat jelas dan konsensus kebijakan relatif mudah dicapai. Namun kini, situasi yang dihadapi para pembuat kebijakan jauh lebih kompleks.

Powell juga menekankan dalam pidatonya:

“Ketika tujuan kita berada dalam ketegangan seperti ini, kerangka kerja kita mengharuskan kita menyeimbangkan dua aspek dari mandat ganda tersebut.”

Levin menjelaskan, di satu sisi, meskipun tingkat pengangguran rendah, data pasar tenaga kerja mulai goyah. Di sisi lain, tingkat inflasi masih sedikit di atas target 2% Federal Reserve.

Artikel tersebut mengutip pidato Powell, “Suku bunga kebijakan kita sekarang 100 basis poin lebih dekat ke tingkat netral dibandingkan tahun lalu,” yang memungkinkan Federal Reserve untuk “bertindak hati-hati.” Namun ia juga memperingatkan, “Kebijakan moneter tidak ditetapkan pada jalur yang telah ditentukan.”

Perbedaan kebijakan ini sudah mulai terlihat di internal Federal Reserve. Keputusan pada bulan Juli untuk mempertahankan suku bunga di 4,25% hingga 4,5% memicu penolakan dari dua anggota dewan, pertama kalinya sejak 1992, menyoroti perbedaan besar dalam menafsirkan data ekonomi saat ini.

Risiko Penurunan di Pasar Tenaga Kerja

Artikel tersebut menekankan bahwa di balik sorak-sorai pasar atas penurunan suku bunga, ada satu poin penting yang terabaikan: motivasi utama Federal Reserve menurunkan suku bunga mungkin berasal dari kekhawatiran memburuknya ekonomi.

Dalam pidatonya pada hari Jumat, Powell secara khusus menunjukkan bahwa pasar tenaga kerja saat ini berada dalam “keseimbangan yang aneh”, di mana pasokan dan permintaan tenaga kerja sama-sama melambat secara signifikan, sebagian disebabkan oleh pengetatan kebijakan imigrasi.

Powell secara blak-blakan menyatakan:

“Situasi yang tidak biasa ini menunjukkan bahwa risiko penurunan lapangan kerja sedang meningkat. Jika risiko ini menjadi kenyataan, mereka dapat muncul dengan cepat dalam bentuk lonjakan PHK dan kenaikan tingkat pengangguran.”

Dengan kata lain, penurunan suku bunga akan menjadi langkah defensif, bukan deklarasi kemenangan atas kekuatan ekonomi.

Artikel tersebut menunjukkan bahwa kekhawatiran ini juga didukung oleh data lain. Powell menyebutkan bahwa pertumbuhan PDB AS pada paruh pertama tahun ini hanya sekitar setengah dari tahun 2024, sebagian karena melambatnya belanja konsumen. Hal ini tidak sejalan dengan dasar pasar saham yang terus bullish.

Masalah Inflasi Masih Menggantung

Di tengah kekhawatiran terhadap pasar tenaga kerja, risiko inflasi tetap ada.

Artikel tersebut menyatakan bahwa banyak ekonom terus khawatir bahwa kebijakan tarif yang diterapkan Trump akan mendorong harga barang naik dalam beberapa bulan atau bahkan beberapa kuartal mendatang. Meskipun dampaknya saat ini masih moderat, para pelaku industri memperkirakan tekanan kenaikan harga akan benar-benar terasa saat mobil model tahun 2026 mulai dipasarkan.

Bagaimana menghadapi guncangan harga akibat tarif itu sendiri menjadi topik perdebatan sengit. Kaum dovish berpendapat bahwa para pengambil keputusan harus mengabaikan perubahan tingkat harga “sekali saja” seperti ini; sementara kaum hawkish khawatir, setelah hampir lima tahun menahan inflasi tinggi, hal ini dapat memperburuk ekspektasi inflasi yang tidak terkendali.

Levin menilai, Powell sendiri tampaknya cenderung ke kubu yang “mengabaikan” dampak tarif, yang mungkin merupakan salah satu sinyal dovish halus dalam pidatonya. Namun ia juga dengan jelas memperingatkan, “Kita tidak bisa begitu saja menganggap ekspektasi inflasi akan tetap stabil,” dan mengakui kekhawatiran di bidang ini.

Reaksi Pasar Mungkin Berlebihan

Artikel tersebut menegaskan bahwa interpretasi dovish pasar terhadap pidato Powell mungkin agak berlebihan, atau karena investor sebelumnya secara luas memperkirakan sikapnya akan lebih hawkish sehingga terjadi penyesuaian posisi. Kenyataannya jauh lebih datar, namun sangat sesuai dengan situasi ekonomi saat ini.

Di luar tantangan kebijakan, pidato Powell juga dengan cerdik menghindari tekanan politik dari Trump yang menuntut penurunan suku bunga secara besar-besaran. Dari sudut mana pun, pidato Powell tidak menunjukkan tanda-tanda tunduk pada tekanan.

Levin menyatakan, berdasarkan data yang ada, Federal Reserve tampaknya siap menurunkan suku bunga paling cepat bulan depan, dan setelah itu kembali mencari tingkat suku bunga yang tepat untuk mendukung pertumbuhan berkelanjutan dan inflasi rendah. Namun prospeknya tetap sangat tidak pasti, dan proses pelonggaran kebijakan mungkin lebih lambat dari ekspektasi pasar.