どのようにして親Bitcoin派の政府が、この1兆ドル規模の市場崩壊を監督することになったのか？
Donald Trumpが1月にホワイトハウスに入ったとき、暗号資産市場は政策と価格の連動を期待していました。
新政権は、規制の明確化、より友好的な監督、そしてこれまでで最も強力な機関投資家による歓迎をBitcoinにもたらすことで、いくつかの公約を実現しました。
その結果、現物ETFは資産を急増させ、企業の財務部門はBTCを蓄積し、業界リーダーたちは2025年を構造的な強気サイクルの始まりと位置付けました。
しかし、年が進むにつれて、これは業界が経験した中で最も激しい市場下落の一つとなりました。BitcoinはTrumpの2期目開始時点を下回り、Ethereumは数ヶ月分の上昇を消し去り、暗号資産市場全体ではわずか41日間で1.1兆ドル以上が失われました。
このため、業界の専門家たちは、現在の売りは単なる調整ではなく、マクロ経済ショックによって引き起こされ、レバレッジによって増幅され、長期保有者の投げ売りによって激化した構造的な崩壊であると述べています。
この矛盾の解消こそが、この市場サイクルの物語を定義しています。政策支援は決定的でしたが、レバレッジ、流動性、マクロショックのメカニズムの方がより強力であることが証明されました。
関税ショック
売りの最初のきっかけは、暗号資産政策ではなくワシントンからもたらされました。
10月初旬に発表されたTrumpによる中国への関税拡大は、世界的なリスク選好の急速な見直しを引き起こしました。この動きは株式、商品、為替市場全体に即座に混乱をもたらしましたが、暗号資産の反応は特に鋭いものでした。
それを確実にしたのはレバレッジでした。
BitcoinとEthereumは、オープンインタレストの増加と積極的なロングポジションによって支えられた上昇トレンドへの強い確信を持って10月を迎えていました。
しかし、Trumpのマクロショックはその構造に圧力点のように直撃しました。最初の売りで過剰レバレッジのトレーダーがポジションを解消せざるを得なくなり、それが価格をさらに押し下げ、さらなる清算を引き起こしました。
その結果、10月10日の連鎖的な下落は、史上初となる1日で2万ドル幅のBitcoinローソク足を生み、200億ドルもの清算が発生しました。
最初のパニックが収まった後も、流動性の低下、ボラティリティの増加、市場が追加の売り圧力に過敏になるなど、構造的なダメージは残りました。
この市場への影響について、Placerholder VCのパートナーであるChris Burniskeは次のように述べています：
「[私は]前回の[10月10日の]大惨事がしばらくの間、暗号資産市場を壊したと確信している ― これほどの暴落の後では、持続的な買いがすぐに形成されるのは難しい。このサイクルは多くの人にとって失望であり、人々がより良い状況や過去の最高値を期待して行動が麻痺してしまうことがある。」
つまり、マクロ政策決定として始まったものが、機械的に駆動される下落スパイラルへと変貌したのです。
政府閉鎖の混乱が痛みを拡大
関税が火種だったとすれば、その後の米国政府閉鎖は市場崩壊の促進剤となりました。
記録的な43日間続いた政府閉鎖は、伝統的な市場全体で流動性を引き締め、リスク選好を損ない、先物やデリバティブデスク全体で取引の厚みを減少させました。
暗号資産は特に脆弱でした。薄い流動性が価格変動を増幅し、デリバティブトレーダーはスプレッドの拡大とマーケットメイカーの活動減少の中でポジションの解消を余儀なくされました。
さらに、米国政府閉鎖はマクロ経済の期待も混乱させました。政策の安定を期待していた投資家は不確実性に直面し、資金調達市場は暗号資産市場がすでに強制売却で不安定化していたまさにその時に引き締まりました。
この関税と政府閉鎖の二重ショックは、流動性の低下がボラティリティを高め、ボラティリティがさらに流動性を減少させるというフィードバックループを生み出しました。
これらの展開は、政府機能の再開が圧力を和らげるというコンセンサス予想にもかかわらず発生しました。しかし、最終的に11月13日に政府閉鎖が終了した際、市場はほとんど反応せず、その時点ですでに構造的なダメージが根付き始めていました。
レバレッジ、クジラの分配、機関投資家の流出
市場下落の深刻さに寄与したもう一つの重要な要因は、根本的なメカニズムでした。
暗号資産のレバレッジ構造は、何百万人ものトレーダーが20倍、50倍、さらには100倍のレバレッジでポジションを取っており、市場を非常に脆弱にしています。
参考までに、The Kobeissi Letterのアナリストは、わずか2%の1日変動でも100倍レバレッジのトレーダーを一掃するのに十分だと指摘しています。そのため、何百万ものアカウントがそのレベルでポジションを取っている場合、ドミノ効果は避けられません。
アナリストはさらに、10月6日から執筆時点までに、市場は10億ドル超の清算が発生した日が3回、5億ドル超のセッションが複数回あったと指摘しています。
つまり、清算が発生するたびにさらなる強制売却が引き起こされ、価格が下落し、センチメントの悪化を必要としない機械的な売りが生じていました。
この機械的な圧力は、10月中旬から下旬にかけて静かに始まった機関投資家の流出によってさらに強化されました。今月、Bitcoin ETFは20億ドル以上の流出を経験しており、2024年のローンチ以来2番目に大きなマイナス月となっています。
これは、まさにレバレッジが解消されるタイミングで、買い手側の重要な支えを取り除きました。
しかし、おそらく最も決定的な力は、BTCクジラと長期保有者からもたらされました。
CryptoQuantによると、長期保有者は過去30日間で約81.5万BTCを売却しており、2024年1月以来最大の分配の波となっています。
彼らの売却は上昇余地を完全に塞ぎ、ETFが流入ではなく流出を経験している今、市場は2つの強力な力 ― 機関投資家の資金引き上げと初期Bitcoin保有者の弱気売り ― の間に挟まれています。
これらが合わさり、持続的かつ圧倒的な売り圧力の壁を作り出しています。
ここから何を学ぶか？
このサイクルの教訓は避けられません。Bitcoinはこれまでで最も政治的・規制的・機関投資家の勢いを持って2025年に突入しました。
政権は友好的でした。規制当局も足並みを揃えていました。ETFはBitcoinを一般投資家にとって当たり前の存在にしました。企業は過去最高のペースでBTCをバランスシートに加えていました。
それでも市場は急落しました。
今年の下落は、暗号資産がついにマクロ経済に敏感な資産クラスへと成熟したことを示しています。
業界はもはや孤立して動くことはありません。伝統的な金融サイクルから独立して運営されることもありません。政策支援は重要ですが、マクロショック、流動性の引き締め、レバレッジのダイナミクス、クジラの行動の方がより重要です。
この売りはまた、リスクの価格付け方法における転換点も示しています。暗号資産は、流動性状況、機関投資家のフロー、デリバティブのポジショニング、クジラの分配などの構造的要因が、政治的メッセージの楽観やETF導入の心理的安心感を上回る段階に入っています。
本質的に、米国史上最も暗号資産に友好的な政権でさえ、市場をその最も深い構造的脆弱性から守ることはできませんでした。むしろ、それらを明らかにしたのです。
The post How did a pro-Bitcoin government end up overseeing this $1 trillion market implosion? appeared first on CryptoSlate.
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