Bitwise: Não se preocupe, a Strategy nunca irá vender os bitcoins que possui

Autor: Matt Hougan, Diretor de Investimentos da Bitwise; Tradução: Jinse Finance

Existem muitas coisas preocupantes no setor de criptomoedas, mas Michael Saylor e a venda de bitcoin pela Strategy definitivamente não estão entre elas.

A minha caixa de entrada está cheia de perguntas sobre a empresa de tesouraria de bitcoin Strategy (código de ações: MSTR, anteriormente conhecida como MicroStrategy). Especificamente, as pessoas querem saber principalmente duas coisas:

1. Ela será removida do índice MSCI, levando a uma venda forçada das suas ações?

2. Ela será forçada a vender seus bitcoins?

Vamos responder a cada uma delas.

MSCI e Strategy

No dia 10 de outubro, a MSCI anunciou que está considerando remover empresas de tesouraria de ativos digitais (DATs), como a Strategy, dos seus índices investíveis. Esta medida é significativa — quase 17 trilhões de dólares em ativos globais são referenciados por esses índices. De acordo com estimativas do JPMorgan, caso a Strategy seja removida do índice de referência, fundos de índice podem ser forçados a vender até 2,8 bilhões de dólares em ações da MSTR.

Você pode se perguntar: por que a MSCI faria isso? O ponto de vista deles é que empresas de tesouraria de ativos digitais como a MSTR se assemelham mais a holdings do que a empresas operacionais. Os índices investíveis da MSCI normalmente não incluem holdings como fundos de investimento imobiliário (REITs), e como muitas empresas de tesouraria de ativos digitais se concentram apenas em comprar e manter criptoativos, a MSCI acredita que elas não deveriam ser incluídas nos índices. Após consultar os clientes, a MSCI anunciará sua decisão final em 15 de janeiro.

Não posso prever a decisão final da MSCI. Como um profissional experiente no setor de índices (passei 10 anos editando o periódico acadêmico "Journal of Indexes"), acredito que ambos os resultados são possíveis. Michael Saylor e outros já rebateram fortemente, afirmando que a MSTR é totalmente uma empresa operacional, com um negócio de software robusto e engenharia financeira complexa em torno do bitcoin — uma visão razoável, e também a minha opinião sobre o negócio. Mas isso não é uma conclusão definitiva, e algumas instituições podem preferir apoiar a proposta da MSCI. Considerando a natureza controversa das empresas de tesouraria de ativos digitais e a atual inclinação da MSCI para removê-las, estimo que a probabilidade de a Strategy ser removida do índice seja de pelo menos 75%.

No entanto, não acredito que a remoção do índice terá um impacto significativo nas ações. O volume de venda de 2,8 bilhões de dólares parece grande, mas com base na minha experiência de anos observando ajustes de componentes de índices, o impacto real desses eventos geralmente é menor do que o esperado, e o mercado costuma antecipar-se. Por exemplo, em dezembro passado, quando a MSTR foi incluída no índice Nasdaq 100, os fundos que acompanham o índice tiveram que comprar 2,1 bilhões de dólares em ações, mas o preço das ações quase não oscilou.

Acredito que a leve queda no preço das ações da MSTR desde 11 de outubro se deve, em parte, ao fato de o mercado já ter antecipado a expectativa de "remoção do índice". Mas, até o momento, independentemente da decisão final da MSCI, é improvável que o preço das ações sofra grandes oscilações.

No longo prazo, o valor da MSTR depende da eficácia de sua estratégia, e não do fato de fundos de índice serem forçados a manter suas ações.

MSTR e Bitcoin

Outra questão é se a MSTR venderá seus bitcoins. Especificamente, a cadeia lógica de preocupação do mercado é:

1. A MSTR é removida do índice MSCI;

2. O preço das ações despenca, ficando muito abaixo do valor patrimonial líquido (NAV);

3. Portanto, a MSTR é forçada a vender bitcoin.

Essa lógica parece razoável, mas, para os pessimistas, infelizmente, está completamente errada. O preço das ações da MSTR cair abaixo do valor patrimonial líquido não aciona nenhuma cláusula de venda forçada de bitcoin — você pode verificar os detalhes e fazer os cálculos por conta própria.

As obrigações relacionadas à dívida da MSTR são basicamente duas: pagar cerca de 800 milhões de dólares em juros por ano e, quando certos instrumentos de dívida vencerem, convertê-los ou refinanciá-los.

O pagamento de juros não é uma preocupação no curto prazo — a empresa atualmente possui 1,4 bilhão de dólares em caixa, o que cobre facilmente um ano e meio de pagamentos de juros.

Da mesma forma, a conversão da dívida também não é um problema iminente. O primeiro instrumento de dívida só vence em fevereiro de 2027, e o valor é de apenas cerca de 1 bilhão de dólares, o que é insignificante em comparação com os 60 bilhões de dólares em bitcoin que a empresa possui.

Se o preço das ações da MSTR continuar caindo, os insiders pressionariam pela venda de bitcoin? Pouco provável. O próprio Michael Saylor detém 42% das ações com direito a voto, e é difícil encontrar alguém com mais confiança no valor de longo prazo do bitcoin do que ele. Em 2022, quando as ações da MSTR foram negociadas com desconto, ele não vendeu nenhum bitcoin.

Entendo por que os pessimistas gostam de propagar a teoria da "espiral da morte" da MSTR — se a MSTR fosse forçada a vender de uma só vez seus 60 bilhões de dólares em bitcoin, isso seria realmente desastroso para o mercado de bitcoin (equivalente ao fluxo de fundos para ETFs de bitcoin em dois anos). Mas, considerando que a empresa só terá dívida vencendo em 2027 e possui caixa suficiente para cobrir os juros no futuro previsível, acredito que isso não acontecerá. Além disso, devemos considerar uma perspectiva mais macro: no momento em que escrevo, o preço do bitcoin está em torno de 92 mil dólares, uma queda de 27% em relação ao recorde histórico, mas ainda 24% acima do preço médio de compra da Strategy (74.436 dólares) — a chamada "morte" simplesmente não existe.

Conclusão

Se você quer se concentrar em questões realmente preocupantes no setor de criptomoedas, considere os seguintes pontos: por exemplo, estou um pouco preocupado com o lento progresso dos projetos de lei relacionados à estrutura de mercado no Congresso (embora, com o retorno do funcionamento normal do governo, acredito que o ritmo irá acelerar); estou preocupado que algumas empresas de tesouraria de ativos digitais menores e mal administradas possam falir; e acredito que em 2026, as empresas de tesouraria de ativos digitais não comprarão grandes quantidades de bitcoin, o que fará desaparecer uma importante fonte de demanda recente.

Mas, no que diz respeito à Strategy:

1. Não há necessidade de se preocupar com o impacto da decisão da MSCI sobre o preço das ações — esse impacto é menor do que a maioria das pessoas espera e provavelmente já foi antecipado pelo mercado;

2. Não existe nenhum mecanismo razoável que a obrigue a vender bitcoin no curto prazo — isso definitivamente não vai acontecer.

A convicção firme no bitcoin tem um preço: quando a volatilidade do mercado chega, é preciso manter a calma e a paciência. Ninguém entende isso melhor do que Saylor e a Strategy — porque eles também sabem o outro lado: no longo prazo, essa paciência será recompensada.