Presidente da SEC, Atkins, acaba de confirmar um surpreendente cronograma de 68 trilhões de dólares para mercados tokenizados, deixando a infraestrutura tradicional perigosamente exposta

O mercado de ações dos EUA está avaliado em aproximadamente 68 trilhões de dólares, mas apenas cerca de 670 milhões desse valor atualmente existe em cadeia, em forma tokenizada.

A dimensão dessa diferença tornou-se um ponto focal para formuladores de políticas e participantes do mercado, à medida que os reguladores sinalizam uma mudança em direção à integração da liquidação baseada em blockchain no núcleo da infraestrutura financeira americana.

Na semana passada, Paul Atkins, presidente da US Securities and Exchange Commission (SEC), afirmou que a tokenização pode se tornar uma característica central dos mercados dos EUA dentro de “alguns anos”, descrevendo a combinação de avanços na negociação eletrônica e na tecnologia de ledger distribuído como a transformação mais significativa em décadas.

Os seus comentários representam uma mudança marcante em relação à postura anterior da agência e sugerem um ciclo de modernização mais rápido do que o esperado em toda a infraestrutura do mercado americano.

O CIO da Bitwise, Matt Hougan, contextualizou a magnitude da transição ao comparar o atual volume de ações tokenizadas de 670 milhões de dólares com o mercado mais amplo de 68 trilhões.

Os números ilustram o quão inicial ainda é o processo e destacam a distância entre o sistema existente e um futuro potencial em que os valores mobiliários circulam regularmente por trilhos de blockchain.

Embora a comparação não implique um cronograma específico, ela enquadra o desafio estrutural que acompanharia mesmo uma adoção incremental da liquidação tokenizada.

Uma mudança regulatória impulsionada pela estrutura do mercado

Na sua entrevista, Atkins argumentou que a tokenização pode melhorar a previsibilidade e reduzir o risco ao estreitar, ou eliminar, a lacuna entre a execução da negociação, o pagamento e a liquidação final.

A possibilidade de liquidação intradiária ou em tempo real é uma das principais razões pelas quais os reguladores estão reavaliando como os ativos digitais se encaixam nas regras existentes.

Atkins também reconheceu que a SEC historicamente ficou atrás da inovação e, por vezes, resistiu a desenvolvimentos que mais tarde se mostraram duradouros.

No entanto, a agência recentemente mudou de direção. Várias investigações foram encerradas, mesas redondas sobre ativos digitais foram retomadas, e a Comissária Hester Peirce descreveu a nova abordagem como “rápida, cuidadosa, criativa e viável”.

Notavelmente, a SEC está desenvolvendo uma “taxonomia de tokens” baseada no teste de Howey, mas projetada para considerar como as redes amadurecem, distribuem o controle e eventualmente operam sem um emissor identificável. A taxonomia pretende definir quais ativos digitais estão sob a jurisdição da SEC e quais não estão.

A mudança é motivada em parte pelo desejo de trazer a atividade de tokenização para dentro do país. O colapso da FTX em 2022 e a operação ininterrupta da LedgerX sob supervisão da CFTC são evidências de que as estruturas regulatórias dos EUA podem proteger os ativos dos clientes quando aplicadas a sistemas nativos digitais.

Como resultado, o chefe regulador financeiro vê uma oportunidade de direcionar a liquidação tokenizada para ambientes supervisionados em vez de entidades offshore.

Gargalos regulatórios

Apesar da nova direção, vários obstáculos permanecem.

A Comissária Caroline Crenshaw observou que algumas ações tokenizadas comercializadas como “wrapped securities” podem não refletir os mesmos direitos econômicos, condições de liquidez ou proteções que os instrumentos subjacentes.

Ela afirmou que esses produtos nem sempre são representações um-para-um e podem complicar as expectativas dos investidores, sugerindo que novas regras podem ser necessárias.

Tensões do setor foram visíveis durante a reunião do Comitê Consultivo de Investidores da SEC, onde representantes da Citadel Securities, Coinbase e outros debateram como a tokenização deve interagir com as finanças descentralizadas.

A Citadel instou a SEC a garantir que todos os intermediários envolvidos na negociação de valores mobiliários tokenizados, incluindo protocolos descentralizados, sejam identificados e sujeitos às definições existentes de bolsas e corretores.

Por outro lado, a Coinbase argumentou que impor obrigações de nível de corretora a sistemas descentralizados seria operacionalmente incompatível e poderia introduzir novos riscos ao forçar protocolos a assumir custódia ou controle.

As diferenças refletem visões concorrentes sobre como a infraestrutura dos mercados tokenizados deve ser construída.

Um modelo está alinhado com sistemas tradicionais intermediados; o outro depende de protocolos programáticos e não custodiais. A SEC precisará avaliar se essas estruturas podem coexistir ou se os valores mobiliários tokenizados exigem uma estrutura mais prescritiva.

Notavelmente, o pedido de alteração de regra pendente da Nasdaq adiciona urgência. A bolsa propôs manter a negociação de front-end inalterada enquanto permite a tokenização no nível pós-negociação via Depository Trust Clearing Corporation.

A SEC deve responder este mês, e a decisão provavelmente influenciará como outros participantes do mercado desenham suas estratégias de tokenização.

Escala, infraestrutura e restrições técnicas

Enquanto isso, um obstáculo prático para a ampla tokenização é a escala da atividade do mercado dos EUA.

Para contextualizar, a Nasdaq processa aproximadamente 2.920 negociações por segundo e 463 bilhões de dólares em valor nocional diário. Em comparação, blockchains públicos ainda não igualam esse desempenho ou confiabilidade, embora possam melhorar os fluxos de trabalho pós-negociação.

Nasdaq vs Solana Principais Métricas de Negociação (Fonte: FliptheNasdaq)

Portanto, trazer uma participação significativa dos valores mobiliários dos EUA para trilhos de blockchain exigiria atualizações substanciais em câmaras de compensação, custodiantes, corretores e redes de ativos digitais.

Considerando isso, os comentários de Atkins foram interpretados como um sinal de que a hesitação regulatória já não é a principal restrição.

Em vez disso, os participantes do mercado agora enfrentam a tarefa de alinhar a capacidade técnica, os controles de risco operacional e os quadros de conformidade com os modelos de liquidação que os reguladores esperam considerar.

Se a tokenização se tornar um componente formal da estrutura do mercado dos EUA, as instituições precisarão de sistemas capazes de lidar com emissão digital, reconciliação em cadeia e relatórios regulatórios em escala industrial.

Dados da RWA.xyz mostram que o valor total de ativos do mundo real em cadeia cresceu para cerca de 35,8 bilhões de dólares, aproximadamente o dobro do nível no final de 2024.

Embora pequeno em relação ao sistema financeiro mais amplo, o crescimento indica maior confiança nas representações em cadeia de ativos tradicionais, especialmente títulos do tesouro, instrumentos de caixa, crédito e outras exposições de baixa volatilidade.

A expansão fornece evidências iniciais de que mercados tokenizados podem atrair instituições reguladas assim que os quadros legais se estabilizarem.

Competição global e o caminho a seguir

Outras jurisdições avançaram mais rápido do que os Estados Unidos na adoção de infraestrutura de mercado tokenizada. Singapura e Hong Kong lançaram programas de obrigações tokenizadas, estruturas de fundos digitais e sistemas de liquidação em blockchain emitidos por bancos.

Como resultado, os reguladores dos EUA estão cientes de que regras pouco claras podem empurrar a tokenização para o exterior, especialmente se produtos sintéticos ou wrapped permanecerem em incerteza jurídica.

Atkins posicionou os Estados Unidos como buscando recuperar a liderança nesta área, argumentando que regras claras permitirão que os participantes do mercado inovem domesticamente.

Se os EUA vão fechar a lacuna da tokenização dependerá de quão rapidamente a SEC finalizar sua taxonomia, como resolverá conflitos entre TradFi e DeFi, e como os provedores de infraestrutura responderão às demandas operacionais da liquidação em blockchain.

Se caminhos em conformidade se desenvolverem conforme Atkins delineou, o atual volume tokenizado de 670 milhões de dólares pode expandir significativamente nos próximos anos.

No entanto, se as regras permanecerem indefinidas, o capital pode continuar a fluir para jurisdições com quadros mais maduros.

O artigo SEC Chair Atkins just confirmed shock $68T timeline for tokenized markets that leaves legacy infrastructure dangerously exposed apareceu primeiro em CryptoSlate.