Muallif: Ponyo
Tarjima: Saoirse, Foresight News
Asosiy nuqtalar
-
Tokenning muvaffaqiyati uchta asosiy omilga bog‘liq: hikoya, mahsulot va bozor mosligi (PMF) hamda qiymatni ushlash.
-
Ko‘pchilik tokenlar “uchdan ikki” bosqichida to‘xtab qoladi: hikoya yaratish oson, mahsulot va bozor mosligi juda qiyin bo‘lsa-da, bu muvaffaqiyat yoki mag‘lubiyat emas; qiymatni ushlash esa yanada murakkab — manfaatdor tomonlar o‘rtasidagi o‘yin, huquqiy muvofiqlik talablari va listing masalalari qiymatni ushlash mexanizmini loyihalash va vaqtini tanlashni murakkablashtiradi.
-
Faqat kam sonli tokenlar (masalan, HYPE) uchala omilga ham javob bera oladi. Boshqa jihatlarda kuchli bo‘lgan ko‘plab protokollar ham qiymatni ushlash bosqichida to‘siqlarga duch keladi, asosiy ko‘rsatkichlari mustahkam bo‘lsa ham, token narxining o‘sishini cheklaydi; ba’zi hollarda esa, asosiy ko‘rsatkichlari zaif bo‘lsa-da, token aksincha harakat qiladi.
-
Sarmoya uchburchagi modeli tushunarli, ammo amalda qo‘llash qiyin. Ko‘rsatkichlar sun’iy ravishda manipulyatsiya qilinishi mumkin, protokol hujjatlari muhim tafsilotlarni yashiradi, token iqtisodiyoti mexanizmlari esa loyiha davomida o‘zgartirilishi mumkin; bozor hikoyasi tez o‘zgaradi, hozirda uch asosiy omilning hech biriga javob bermaydigan yoki to‘liq javob beradigan tokenlar kelajakda butunlay boshqacha harakat qilishi mumkin.
Kriptovalyuta rivojlanishining dastlabki bosqichlarida, faqat hikoya orqali token narxini osmonga chiqarish mumkin edi, ammo bu davr allaqachon o‘tdi. Bugungi kunda tokenning muvaffaqiyati uchta o‘lchovga bog‘liq: 1) kuchli hikoya; 2) mahsulot va bozor mosligi; 3) barqaror token qiymatini ushlash mexanizmi.
Uchala o‘lchovda ham a’lo natija ko‘rsatgan loyiha “zo‘r”, ikkitasi bo‘lsa “yaxshi”, faqat bittasi yoki umuman javob bermasa “yomon” hisoblanadi.
Bu — men tokenlarni baholash uchun ishlatadigan asosiy fikrlash modeli.
Uch asosiy o‘lchov tahlili
1. Hikoya
Ya’ni, bozor ishtirokchilari tomonidan tan olingan “voqea”. Hikoyasiz loyiha e’tibor qozona olmaydi.
2. Mahsulot va bozor mosligi (PMF)
Asosiysi — haqiqiy foydalanuvchilar, haqiqiy komissiya daromadi va haqiqiy talab. Turli mahsulotlar uchun ko‘rsatkichlar farq qiladi, lekin muhim jihati “doimiy to‘lov qiladigan foydalanuvchilar” — daromad va foydalanuvchi saqlanishi eng muhimdir. E’tibor bering, umumiy bloklangan qiymat (TVL), hamyonlar soni, tranzaksiyalar soni, dastlabki hajm kabi ko‘plab ko‘rsatkichlar manipulyatsiya qilinishi oson, shuning uchun bir nechta ma’lumotlarni o‘zaro tekshirish zarur. Masalan, doimiy shartnoma markazsiz birjalar uchun, savdo hajmi va ochiq pozitsiyalar hajmiga bir vaqtning o‘zida e’tibor berish kerak: agar ochiq pozitsiyalar kam, savdo hajmi yuqori bo‘lsa, odatda soxta savdolar borligini anglatadi.
3. Token qiymatini yig‘ish
Agar token protokol qiymatini real ushlay olmasa, u mutlaqo qadrga ega emas. Odatdagi qiymat yig‘ish mexanizmlariga komissiya bo‘lishi, tokenni qayta sotib olish, sotib olib yo‘q qilish va majburiy foydalanish holatlari kiradi. Shaxsan men uchun qayta sotib olish eng yaxshi variant (batafsil sabablar uchun qarang: “Daromad bo‘lishi o‘ldi, qayta sotib olish va yo‘q qilish yashasin”). Ammo qiymat yig‘ish protokol daromadiga bevosita bog‘liq: mexanizm mukammal bo‘lsa ham, protokol daromadi zaif bo‘lsa, token qiymatini isbotlay olmaydi.
Bu haqiqatlar oddiy ko‘rinadi, ko‘pchilik allaqachon tushungan deb o‘ylaydi, lekin baribir “hikoya + foydalanuvchi qabul qilishi = token narxi o‘sishi” xatosiga tushib qoladi.
Hayotiy tsikl xususiyatlari
Sarmoya uchburchagi statik model emas, token hayotiy tsiklining turli bosqichlarida uchta o‘lchovning ta’siri har xil bo‘ladi:
-
Hikoya (qisqa muddatli): loyiha ishga tushishining dastlabki bosqichida, jamoa likvidlik, e’tibor va foydalanuvchi bazasini jalb qilish uchun hikoyaga tayanadi.
-
Mahsulot va bozor mosligi (o‘rta va uzoq muddatli): hikoya loyiha uchun vaqt va mablag‘ olib keladi, lekin foydalanuvchini saqlab qolmaydi — faqat bozor talabiga mos mahsulot uzoq muddatli rivojlanishni ta’minlay oladi.
-
Qiymatni ushlash (o‘rta va uzoq muddatli): agar token protokol pul oqimiga bog‘liq bo‘lmasa, mahsulot foydalanuvchilari ko‘paygan taqdirda ham, ichki a’zolar tokenni sotib, egalariga zarar yetkazishi mumkin.
Nega “uchta omil ham a’lo” bo‘lishi juda qiyin?
Ko‘pchilik tokenlar uchta o‘lchovdan ko‘pi bilan ikkitasi bo‘yicha javob bera oladi. Ular orasida, hikoya yaratish nisbatan oson; mahsulot va bozor mosligi juda qiyin, lekin mezon aniq — bozor muammosini hal qilgan yoki qilmagan. Qiymatni ushlash esa eng ko‘p e’tibordan chetda qoladigan bosqich, chunki u tezda barcha manfaatdor tomonlar o‘rtasidagi “o‘yin maydoniga” aylanadi:
-
Loyiha asoschilari: mablag‘ zaxirasi va likvidlikni izlaydi;
-
Foydalanuvchilar: pastroq komissiya, ko‘proq rag‘bat istaydi;
-
Token egalari: faqat token narxining o‘sishini istaydi;
-
Market-meykerlar: ko‘proq market-meyking mablag‘ini talab qiladi;
-
Birjalar: past xavf va yaxshi muvofiqlik imidjini izlaydi;
-
Yuristlar: huquqiy nizolarni kamaytirishni istaydi.
Bu talablar ko‘pincha bir-biriga zid. Jamoa barcha tomonlarning manfaatini muvozanatlashga harakat qilganda, token “o‘rtacha” bo‘lib qoladi — bu jamoaning qobiliyatsizligi emas, balki manfaatlarni rag‘batlantirish tizimining muqarrar natijasidir.
Misol tahlili
HYPE: Uchta omil ham a’lo
-
Hikoya: noyob “Binance darajasidagi” markazsiz birja sifatida, umumiy savdo hajmi 2.4 trillion dollardan oshdi va “kelajakda barcha moliyaviy xizmatlarni o‘z ichiga oluvchi Layer 1 (asosiy blokcheyn)” sifatida pozitsiyalanmoqda.
-
Mahsulot va bozor mosligi: kunlik kliring hajmi 10-20 milliard dollar, ochiq pozitsiyalar 15 milliard dollar atrofida, markazsiz doimiy shartnoma bozorida 60% dan ortiq ulushga ega, 640 mingdan ortiq foydalanuvchisi bor, kunlik daromadi bir necha million dollar.
-
Qiymatni ushlash: komissiyaning 99% (1% HLP jamg‘armasiga yo‘naltiriladi) HYPE tokenini qayta sotib olishga sarflanadi, har bir tranzaksiya daromadi token qiymati tizimiga qaytadi.
Hyperliquid (HYPE) “uchlik birligi”ning namunasi bo‘lib, uchta o‘lchovni mukammal qamrab oladi.
LDO: Ikkita omilga javob beradi
-
Hikoya: Ethereum’ning eng yirik staking protokoli sifatida, staking hajmi 40 milliard dollar atrofida, “likvid staking”ning sinonimi. Ethereum staking hozirgi kripto sohasidagi eng kuchli hikoyalardan biri, Lido esa bu hikoyaning asosiy ishtirokchisi.
-
Mahsulot va bozor mosligi: ustunliklari yaqqol — stETH (Lido chiqaradigan likvid staking tokeni) butun DeFi ekotizimiga kirib borgan, Lido deyarli monopol bozor ulushiga ega, mahsulot tajribasi yetuk va foydalanuvchi ishonchi yuqori.
-
Qiymatni ushlash: butunlay yo‘q. Lido staking daromadidan 10% komissiya oladi, lekin barchasi tugun operatorlari va protokol g‘aznasiga boradi, LDO egalari hech qanday daromad olmaydi — token faqat boshqaruv funksiyasiga ega. Masalan, Lido o‘tgan yili 100 million dollardan ortiq daromad oldi, LDO egalari esa bir tiyin ham olishmadi.
Lido soha yetakchi protokoli bo‘lsa-da, tokeni “tomoshabin”ga aylangan, bu “ikkita omilga javob”ning tipik misolidir.
PENDLE: Ikkita omilga javob beradi
-
Hikoya: “Daromad savdosi” yo‘nalishining markazida — foydalanuvchilar daromadli aktivlarni PT (asosiy token) va YT (daromad tokeni)ga ajratib, Pendle platformasida daromad huquqini sotib olishi mumkin. Yo‘nalish asoschisi va yetakchi loyiha sifatida, Pendle “DeFi + likvid staking” bozorining issiq to‘lqinidan chuqur foyda ko‘radi.
-
Mahsulot va bozor mosligi: umumiy bloklangan qiymati 10 milliard dollardan oshgan, umumiy savdo hajmi 50 milliard dollardan ortiq, ko‘p tarmoqli qo‘llab-quvvatlash, Boros mahsuloti yangi bozor ochgan, daromad savdogarlari va likvidlik ta’minotchilari tomonidan yuqori baholanadi.
-
Qiymatni ushlash: zaif joyi bor. Pendle daromaddan 5% ulush oladi va tranzaksiya komissiyasining bir qismini vePENDLE staking qiluvchilarga taqsimlaydi, lekin daromad savdosining o‘ziga xosligi sababli foydalanuvchi faolligi past — ko‘pchilik foydalanuvchi “strategiyani o‘rnatib, uzoq muddat ushlab turadi”, natijada kunlik komissiya bir necha ming dollar, bu esa umumiy bloklangan qiymat va bozor qiymatiga mutlaqo mos kelmaydi.
Pendle hikoya va mahsulot mosligiga tayanadi, lekin daromad zaifligi qiymatni ushlash imkoniyatini cheklaydi. Bundan tashqari, mahsuloti oddiy foydalanuvchilar uchun murakkab — daromad savdosi mantiqi murakkab, kripto sohasida tajribasiz foydalanuvchilar uchun tushunish qiyin, bu ham qisqa muddatda o‘sish chegarasini cheklaydi.
0-1 omilga javob: 99% tokenlar
Ko‘pchilik tokenlar aynan shu oraliqda: faqat hikoyaga ega, lekin haqiqiy foydalanuvchisi yo‘q; mahsulot ishga tushgan, lekin qiymatni ushlash mexanizmi yo‘q; yoki shunchaki hech kim e’tibor bermaydigan boshqaruv tokeni. XRP, Cardano kabi “jamiyat ishonchi” bilan bozor qoidalarini buzgan kam sonli loyihalar bundan mustasno, deyarli barcha altkoinlar “ahmoq topish nazariyasi”ga amal qiladi — narx o‘sishi faqat “keyingi xaridor”ga bog‘liq, haqiqiy qiymatga emas.
Olti, kelajak istiqbollari
Sarmoya uchburchagi modeli tushunarli, ammo amalda qiyin. Ko‘rsatkichlar manipulyatsiya qilinishi mumkin, protokol hujjatlari muhim tafsilotlarni yashiradi, token iqtisodiyoti mexanizmlari vaqtincha o‘zgartirilishi mumkin; bozor hikoyasi tez o‘zgaradi, hozirda umuman javob bermaydigan yoki to‘liq javob beradigan tokenlar kelajakda butunlay boshqacha harakat qilishi mumkin.
Bundan tashqari, altkoinlarga sarmoya kiritishning asosiy qiyinligi “har bir holat juda farq qiladi”: ko‘pchilik tokenlar BTC, ETH yoki SOL’dan o‘zib keta olmaydi. Lekin haqiqiy “uchta omil ham a’lo” bo‘lgan noyob token topilsa, daromad hayotni o‘zgartirishi mumkin — bitta muvaffaqiyatli sarmoya investorni zararli holatdan chiqarib yuboradi, hatto boylik yo‘lini butunlay o‘zgartiradi. Bu kripto sarmoyaning jozibasi, va aynan shu sababli, qanchalik qiyin bo‘lmasin, odamlar doim ishtirok etishda davom etadi. Omad tilaymiz.
