Bảo vệ mốc $100k

Tóm tắt điều hành

• Bitcoin đã giảm xuống dưới Giá vốn của các Nhà đầu tư Ngắn hạn (~$112.5K), xác nhận nhu cầu suy yếu và kết thúc giai đoạn tăng giá trước đó. Giá hiện đang tích lũy quanh mức $100K, thấp hơn khoảng 21% so với đỉnh lịch sử.
• Khoảng 71% nguồn cung vẫn đang có lãi, phù hợp với các đợt điều chỉnh giữa chu kỳ. Tỷ lệ Lỗ Chưa Thực Hiện Tương Đối ở mức 3.1% cho thấy thị trường gấu nhẹ thay vì sự đầu hàng sâu rộng.
• Kể từ tháng 7, nguồn cung LTH đã giảm 300K BTC, đánh dấu sự phân phối liên tục ngay cả khi giá có xu hướng giảm, khác với đầu chu kỳ khi việc bán diễn ra trong các đợt tăng giá.
• Các ETF giao ngay tại Mỹ đã ghi nhận dòng tiền rút ổn định (–$150M/ngày đến –$700M/ngày), trong khi CVD giao ngay trên các sàn lớn cho thấy áp lực bán kéo dài và nhu cầu tự do suy yếu.
• Phí chênh lệch định hướng trên thị trường Perpetual đã giảm từ $338M/tháng vào tháng 4 xuống còn $118M/tháng, cho thấy các nhà giao dịch đang rút khỏi các vị thế long sử dụng đòn bẩy.
• Nhu cầu mua put tăng cao và phí bảo hiểm cao tại mức $100K cho thấy các nhà giao dịch vẫn đang phòng hộ, chưa mua vào khi giá giảm. Biến động ngụ ý ngắn hạn vẫn nhạy cảm với biến động giá nhưng đang ổn định sau đợt tăng vọt vào tháng 10.
• Tổng thể, thị trường vẫn ở trạng thái cân bằng mong manh, với nhu cầu yếu, thua lỗ được kiểm soát và sự thận trọng cao. Một đợt phục hồi bền vững cần có dòng tiền mới và lấy lại vùng $112K–$113K làm hỗ trợ.

Nhận định On-chain

Sau báo cáo tuần trước, Lacking Conviction, Bitcoin đã phá vỡ ngưỡng tâm lý $100K sau nhiều lần không thể lấy lại giá vốn của các Nhà đầu tư Ngắn hạn. Sự sụt giảm này xác nhận động lực nhu cầu suy yếu và áp lực bán kéo dài từ các nhà đầu tư dài hạn, đánh dấu bước chuyển rõ rệt khỏi giai đoạn tăng giá.

Trong số này, chúng tôi sử dụng các mô hình giá on-chain và chỉ báo chi tiêu để đánh giá điểm yếu cấu trúc của thị trường, sau đó chuyển sang các chỉ số thị trường giao ngay, perpetual và quyền chọn để đo lường tâm lý và vị thế rủi ro cho tuần tới.

Kiểm tra ngưỡng dưới

Kể từ khi thị trường thiết lập lại vào ngày 10 tháng 10, Bitcoin đã vật lộn để giữ trên giá vốn của các Nhà đầu tư Ngắn hạn, dẫn đến sự sụt giảm mạnh xuống quanh mức $100K, thấp hơn khoảng 11% so với ngưỡng quan trọng này ở $112.5K.

Lịch sử cho thấy, mức chiết khấu sâu như vậy từ ngưỡng này thường làm tăng khả năng giảm sâu hơn về các vùng hỗ trợ cấu trúc thấp hơn, như Giá thực tế của Nhà đầu tư Chủ động, hiện gần $88.5K. Chỉ số này theo dõi động giá vốn của nguồn cung lưu thông tích cực (không tính coin không hoạt động) và thường là điểm tham chiếu quan trọng trong các giai đoạn điều chỉnh kéo dài của các chu kỳ trước.

Ngã ba đường

Mở rộng phân tích này, đợt điều chỉnh gần đây đã hình thành cấu trúc gợi nhớ đến tháng 6 năm 2024 và tháng 2 năm 2025, những giai đoạn mà Bitcoin đứng trước ngã rẽ giữa phục hồi và thu hẹp sâu hơn. Ở mức $100K, khoảng 71% nguồn cung vẫn đang có lãi—đặt thị trường gần ngưỡng dưới của phạm vi cân bằng 70%–90% thường thấy trong các đợt chậm lại giữa chu kỳ.

Giai đoạn này thường có các đợt phục hồi ngắn hạn về giá vốn của Nhà đầu tư Ngắn hạn, nhưng một đợt phục hồi bền vững thường cần tích lũy kéo dài và dòng tiền mới. Ngược lại, nếu điểm yếu tiếp tục đẩy phần lớn nguồn cung vào trạng thái lỗ, thị trường có nguy cơ chuyển từ xu hướng giảm nhẹ hiện tại sang giai đoạn gấu sâu hơn, vốn được xác định bởi sự đầu hàng và tích lũy kéo dài trong lịch sử.

Thua lỗ vẫn được kiểm soát

Để phân biệt rõ hơn đợt giảm hiện tại, việc đánh giá Lỗ Chưa Thực Hiện Tương Đối là hữu ích, chỉ số này đo tổng lỗ chưa thực hiện tính theo USD so với vốn hóa thị trường. Khác với thị trường gấu 2022–2023, khi thua lỗ đạt mức cực đoan, mức hiện tại 3.1% chỉ ra áp lực vừa phải, tương đương với các đợt điều chỉnh giữa chu kỳ trong Q3–Q4 2024 và Q2 2025, tất cả đều dưới ngưỡng 5%.

Miễn là lỗ chưa thực hiện nằm trong phạm vi này, thị trường có thể được phân loại là giai đoạn gấu nhẹ với sự định giá lại trật tự thay vì hoảng loạn. Tuy nhiên, nếu giảm sâu hơn đẩy tỷ lệ này vượt 10%, khả năng cao sẽ kích hoạt sự đầu hàng diện rộng và đánh dấu chuyển sang giai đoạn gấu nghiêm trọng hơn.

Phân phối dài hạn dai dẳng

Bất chấp cường độ thua lỗ được kiểm soát và mức giảm 21% so với đỉnh lịch sử $126K, thị trường vẫn chịu áp lực bán âm thầm nhưng dai dẳng từ các nhà đầu tư dài hạn (LTH). Xu hướng này đã diễn ra từ tháng 7 năm 2025, ngay cả khi Bitcoin đạt đỉnh mới vào đầu tháng 10, khiến nhiều người bất ngờ.

Trong giai đoạn này, nguồn cung LTH đã giảm khoảng 300K BTC (từ 14.7M xuống 14.4M BTC). Khác với các đợt phân phối trước đó trong chu kỳ, khi LTH bán ra trong các đợt tăng mạnh, lần này họ bán ra khi giá yếu. Nói cách khác, họ xả coin khi giá đi ngang và tiếp tục giảm. Sự thay đổi hành vi này báo hiệu sự mệt mỏi sâu sắc hơn và niềm tin giảm sút ở các nhà đầu tư kỳ cựu.

Giải mã phân phối âm thầm

Để hiểu rõ hơn về sự phân phối của LTH đang diễn ra, cần nhận ra rằng thay đổi nguồn cung LTH phản ánh hai lực: coin được chi tiêu và coin trưởng thành vượt 155 ngày. Kể từ tháng 7 năm 2025, tốc độ chi tiêu đã vượt xa tốc độ trưởng thành, tạo ra một dạng “phân phối âm thầm” dưới bề mặt.

So sánh tổng chi tiêu LTH với thay đổi nguồn cung ròng cho thấy LTH đã chi tiêu khoảng 2.4M BTC trong giai đoạn này, trong khi coin trưởng thành mới bù đắp phần lớn dòng ra này, dẫn đến nguồn cung ròng giảm 0.3M BTC. Nếu loại trừ hiệu ứng trưởng thành, lượng chi tiêu này chiếm khoảng 12% nguồn cung lưu thông (2.4M / 19.4M). Đây là dòng chảy đáng kể giúp lý giải áp lực bán kéo dài dù giá tương đối ổn định.

Nhận định Off-Chain

Thiếu đạn dược

Chuyển sang nhu cầu tổ chức, các ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã chứng kiến sự chậm lại rõ rệt trong hai tuần qua, ghi nhận dòng tiền rút ròng liên tục từ –$150M đến –$700M mỗi ngày. Điều này trái ngược hoàn toàn với làn sóng dòng tiền vào mạnh mẽ trong suốt tháng 9 và đầu tháng 10, vốn đã hỗ trợ sức mạnh giá trong giai đoạn đó.

Xu hướng gần đây cho thấy sự điều chỉnh trong phân bổ vốn tổ chức, khi chốt lời và giảm khẩu vị rủi ro làm giảm áp lực mua ETF tổng thể. Sự nguội lạnh này phù hợp với điểm yếu giá rộng hơn, nhấn mạnh sự suy giảm niềm tin mua vào sau nhiều tháng tích lũy liên tục.

Thiên vị mạnh

Hoạt động thị trường giao ngay tiếp tục suy yếu trong tháng qua, với Cumulative Volume Delta (CVD) Bias giảm trên các sàn lớn. Cả Binance và tổng CVD giao ngay đều chuyển sang âm ở –822 BTC và –917 BTC, lần lượt, báo hiệu áp lực bán ròng kéo dài và nhu cầu mua giao ngay hạn chế. Coinbase vẫn khá trung lập ở +170 BTC, cho thấy ít bằng chứng về hấp thụ mua vào đáng kể.

Sự suy giảm nhu cầu giao ngay này phản ánh sự chậm lại của dòng tiền vào ETF, cho thấy niềm tin của nhà đầu tư tự do đang giảm. Các tín hiệu này củng cố tông màu thị trường nguội lạnh, nơi lực mua yếu và các đợt tăng giá nhanh chóng bị chốt lời.

Khẩu vị giảm sút

Trên thị trường phái sinh, Phí chênh lệch định hướng trên thị trường Perpetual—lãi suất mà các nhà giao dịch long phải trả để duy trì vị thế—đã giảm mạnh từ đỉnh tháng 4 là $338M/tháng xuống còn khoảng $118M/tháng. Sự sụt giảm đáng kể này báo hiệu sự tháo gỡ rộng rãi các vị thế đầu cơ và sự nguội lạnh rõ rệt của khẩu vị rủi ro.

Sau một thời gian dài funding dương cao trong nửa đầu năm, chỉ số này giảm đều cho thấy các nhà giao dịch đang giảm đòn bẩy định hướng, ưu tiên trung lập thay vì long mạnh. Sự thay đổi này phản ánh sự suy yếu chung ở nhu cầu giao ngay và dòng tiền vào ETF, nhấn mạnh sự chuyển dịch trên thị trường perpetual từ thiên vị lạc quan sang thận trọng, giảm rủi ro.

Vẫn trả phí để phòng hộ

Khi Bitcoin dao động quanh mức tâm lý $100K, skew quyền chọn tiếp tục cho thấy nhu cầu mua put mạnh mẽ. Dữ liệu cho thấy thị trường quyền chọn không định vị cho sự đảo chiều hay “bắt đáy”, mà thay vào đó trả phí bảo hiểm cao để phòng ngừa rủi ro giảm sâu hơn. Put đắt đỏ tại vùng hỗ trợ quan trọng cho thấy các nhà giao dịch vẫn tập trung vào bảo vệ thay vì tích lũy. Nói ngắn gọn, thị trường vẫn đang phòng hộ, chưa bắt đáy (ít nhất là chưa).

Phí rủi ro quay đầu tăng

Phí rủi ro biến động một tháng đã chuyển sang dương nhẹ sau mười ngày liên tiếp ở vùng âm. Như dự đoán, phí này đã hồi về trung bình, với biến động ngụ ý được định giá lại cao hơn sau giai đoạn khó khăn cho người bán gamma.

Sự thay đổi này phản ánh thị trường vẫn bị chi phối bởi sự thận trọng, khi các nhà giao dịch sẵn sàng trả giá cao để phòng hộ, tạo điều kiện cho market maker đứng ở phía đối diện. Cũng đáng chú ý là biến động ngụ ý đã phản ứng như thế nào khi Bitcoin giảm về $100K, tăng cùng với vị thế phòng thủ mới.

Biến động tăng vọt rồi giảm

Biến động ngụ ý ngắn hạn vẫn gắn chặt và ngược chiều với diễn biến giá. Khi Bitcoin bị bán tháo, biến động tăng vọt, với IV một tuần tăng lên 54% trước khi giảm khoảng 10 điểm khi hỗ trợ hình thành quanh $100K.

Các kỳ hạn dài hơn cũng tăng, với kỳ hạn một tháng tăng khoảng 4 điểm, và kỳ hạn sáu tháng tăng khoảng 1.5 điểm so với mức trước điều chỉnh gần $110K. Mô hình này nhấn mạnh mối quan hệ kinh điển giữa hoảng loạn và biến động, khi giá giảm nhanh tiếp tục thúc đẩy biến động ngắn hạn tăng vọt.

Phòng thủ ở 100K

Xem xét phí put tại mức $100K cung cấp thêm góc nhìn về tâm lý hiện tại. Hai tuần qua, phí put ròng tăng dần, rồi tăng vọt hôm qua khi lo ngại chu kỳ tăng giá có thể kết thúc. Phí bảo hiểm tăng mạnh trong đợt bán tháo và vẫn duy trì ở mức cao, ngay cả khi Bitcoin ổn định gần vùng hỗ trợ. Xu hướng này xác nhận hoạt động phòng hộ vẫn tích cực, các nhà giao dịch vẫn ưu tiên bảo vệ hơn là chấp nhận rủi ro mới.

Dòng tiền vẫn phòng thủ

Dữ liệu dòng tiền bảy ngày qua cho thấy hoạt động của taker bị chi phối bởi vị thế delta âm, chủ yếu thông qua mua put và bán call. 24 giờ gần nhất vẫn chưa có dấu hiệu tạo đáy rõ ràng. Dealer vẫn long gamma, đã hấp thụ rủi ro lớn từ các nhà giao dịch tìm kiếm lợi suất, và có khả năng kiếm lời từ biến động giá hai chiều.

Cấu trúc này giữ biến động ở mức cao nhưng kiểm soát, duy trì tông màu thận trọng. Tổng thể, môi trường tiếp tục ưu tiên phòng thủ hơn là chấp nhận rủi ro mạnh, khi chưa có chất xúc tác tăng giá rõ ràng. Tuy nhiên, khi phí bảo hiểm phòng hộ vẫn đắt đỏ, một số nhà giao dịch có thể sớm bắt đầu bán khống phí rủi ro này để tìm kiếm giá trị.

Kết luận

Việc Bitcoin phá vỡ Giá vốn của Nhà đầu tư Ngắn hạn (~$112.5K) và ổn định quanh $100K đánh dấu sự thay đổi quyết định trong cấu trúc thị trường. Đến nay, đợt điều chỉnh này phản ánh các đợt chậm lại giữa chu kỳ trước, với 71% (70%-90%) nguồn cung vẫn có lãi và Lỗ Chưa Thực Hiện Tương Đối được kiểm soát ở mức 3.1% (<5%), cho thấy giai đoạn gấu nhẹ thay vì đầu hàng sâu rộng. Tuy nhiên, sự phân phối dài hạn kéo dài từ tháng 7 và dòng tiền rút khỏi các sản phẩm ETF tiếp tục nhấn mạnh niềm tin suy yếu ở cả nhà đầu tư cá nhân và tổ chức.

Giá thực tế của Nhà đầu tư Chủ động (~$88.5K) vẫn là điểm tham chiếu quan trọng nếu áp lực bán tiếp diễn, trong khi lấy lại Giá vốn của Nhà đầu tư Ngắn hạn sẽ báo hiệu sức mạnh nhu cầu mới. Trong khi đó, Phí chênh lệch định hướng trên thị trường Perpetual và thiên vị CVD đều chỉ ra sự rút lui khỏi đòn bẩy đầu cơ và sự tham gia giao ngay mỏng, củng cố môi trường giảm rủi ro.

Trên thị trường quyền chọn, nhu cầu mua put cao, phí bảo hiểm tăng tại mức $100K và sự phục hồi nhẹ của biến động ngụ ý xác nhận tông màu phòng thủ. Các nhà giao dịch tiếp tục ưu tiên bảo vệ hơn là tích lũy, phản ánh sự do dự trong việc xác định đáy.

Tổng thể, thị trường vẫn ở trạng thái cân bằng mong manh; quá bán nhưng không hoảng loạn, thận trọng nhưng cấu trúc vẫn nguyên vẹn. Động lực tiếp theo nhiều khả năng sẽ phụ thuộc vào việc liệu nhu cầu mới có thể hấp thụ sự phân phối dài hạn đang diễn ra và lấy lại vùng $112K–$113K làm hỗ trợ vững chắc, hay người bán tiếp tục kiểm soát và kéo dài xu hướng giảm hiện tại.