Trumpning qat’iyatini kam baholamang: AQSh qanday qilib "foiz stavkalarini pasaytiradi"?

Bozor odatda Federal Reserve foiz stavkalarini pasaytirishi qisqa muddatli stavkalarni pasaytiradi, uzoq muddatli daromadlar esa inflyatsiya xavotiri tufayli yuqoriga bosim ostida qoladi, deb kutmoqda.

Muallif: Li Xiaoyin

Manba: Wallstreet Insights

Federal Reserve pul-kredit siyosati yig‘ilishi shu oyda bo‘lib o‘tadi, hozirda bozor diqqat markazida Federal Reserve mustaqilligi zarar ko‘radimi va yaqinlashib kelayotgan foiz stavkalarini pasaytirish “siyosiy tus” oladimi, degan savollar turibdi.

Yaqinda, Academy Securities makro strategiya rahbari Peter Tchir maqola yozib, bu xavotir keng tarqalgan kutishlarni kuchaytirganini ta’kidladi: Federal Reserve foiz stavkalarini pasaytirishni boshlasa ham, bu faqat qisqa muddatli stavkalarni pasaytiradi, uzoq muddatli daromadlar esa inflyatsiya xavotiri tufayli yuqoriga bosim ostida qoladi. Hozirda bu qarash bozorning asosiy oqimiga aylangan va ko‘plab investorlarning pozitsiyalarini shakllantirmoqda.

Biroq, Tchirning fikricha, investorlar “an’anaviy fikrlashdan chiqib ketish”ga yetarlicha harakat qilmayapti va hukumat stavkalarni pasaytirish rejasini kam baholamoqda. An’anaviy pul-kredit siyosatidan tashqari, AQSh hukumati uzoq muddatli stavkalarni pasaytirish maqsadida Federal Reserve balansini o‘zgartirish, inflyatsiya ma’lumotlarini hisoblash usulini o‘zgartirish, hatto oltin zaxiralarini qayta baholash kabi bir qator noodatiy choralarni ko‘rishi mumkin.

Tchir qo‘shimcha qildi, bu potentsial siyosiy variantlar faqat foiz stavkalarini pasaytirish bilan cheklanmaydi, ular Federal Reserve, Moliya vazirligi va hatto buxgalteriya standartlarining hamkorligini talab qilishi mumkin.

“Siyosiy tusli” foiz stavkalarini pasaytirishmi yoki ma’lumotlarga asoslangan foiz stavkalarini pasaytirishmi?

Bozor “siyosiy tusli” foiz stavkalarini pasaytirishdan xavotir olayotganda, ehtimol stavkalarni pasaytirishning iqtisodiy asosini e’tibordan chetda qoldirmoqda.

Maqolada aytilishicha, agar ma’lumotlar darajasida foiz stavkalarini keskin pasaytirishni qo‘llab-quvvatlaydigan yetarli sabablar bo‘lsa, bozor uzoq muddatli stavkalar bo‘yicha vahima kayfiyatiga tushmasligi mumkin.

Tchir ta’kidlaydi, rasmiylar foiz stavkalarini pasaytirish masalasida kelishmovchilikka bormasidan oldin ham, iqtisodiy ma’lumotlar zaiflashuv belgilari ko‘rsata boshlagan edi. Masalan, iyul oyidagi Federal Reserve yig‘ilishida ikki nafar rasmiy stavkalarni pasaytirmaslik qaroriga qarshi chiqqan, undan keyin e’lon qilingan iyun oyi bandlik ma’lumotlari esa keskin pastga tuzatildi; Powellning Jackson Hole’dagi nutqi ham “kaptar” pozitsiyasini namoyon qildi.

Bu belgilar Federal Reserve ichida foiz stavkalarini pasaytirishni qo‘llab-quvvatlovchi sabablar yig‘ilish bayonnomasida ko‘rsatilgandan ko‘ra kuchliroq bo‘lishi mumkinligini ko‘rsatadi.

Tchirning fikricha, agar keyingi bandlik ma’lumotlari kuchli yaxshilanishni ko‘rsatmasa, sentabr oyida foiz stavkalarini 50 bazis punktga pasaytirish to‘liq “mantiqiy” doirada bo‘ladi va buni oddiygina siyosiy sabablar bilan bog‘lab bo‘lmaydi. Agar foiz stavkalarini pasaytirish bozor tomonidan asosli deb qaralsa, investorlar kutayotgan “signal” — uzoq muddatli obligatsiyalar sotilishi — ehtimol ro‘y bermaydi.

An’anaviy foiz stavkalari vositalarining samaradorligi pasaymoqda

Tchirning fikricha, AQSh hukumati noodatiy variantlarni ko‘rib chiqayotganining yana bir sababi — an’anaviy pul-kredit siyosati vositalarining samaradorligi pasaymoqda.

Maqolada tushuntirilishicha, faqat federal fondlar stavkasining qisqa muddatli qismini o‘zgartirish orqali iqtisodiyotga ta’sir ko‘rsatish “uzoq va o‘zgaruvchan” kechikishlarga ega bo‘lib, natijani baholash qiyin. Siyosat kuchga kirgan bir necha oy ichida savdo urushi, geosiyosiy ziddiyatlar kabi har qanday omil iqtisodiy yo‘nalishni o‘zgartirishi mumkin.

Bundan tashqari, nol stavka siyosati davridan beri ko‘plab korxonalar, jismoniy shaxslar va munitsipal obligatsiyalar chiqaruvchilari uzoq muddatli past stavkalarni “mahkamlab” qo‘yishgan, bu esa ularni qisqa muddatli stavkalardagi o‘zgarishlarga nisbatan ancha kam sezgir qilgan. Bu esa qisqa muddatli stavkalar orqali pul-kredit siyosatini o‘tkazish samaradorligi avvalgidek emasligini anglatadi.

Noodatiy siyosatning “asboblar qutisi”da nimalar bo‘lishi mumkin?

Agar an’anaviy vositalar samarali bo‘lmasa, hukumat noodatiy siyosatning “asboblar qutisi”ni ochib, uzoq muddatli stavkalarga bevosita aralashishi mumkin.

Agresiv foiz stavkalarini pasaytirish va oldindan yo‘riqnoma berish

Bir ehtimoliy strategiya — “hammasini bir urinishda hal qilish”. Masalan, bir martalik 100 bazis punktga foiz stavkalarini keskin pasaytirish va kelgusi choraklarda stavkalarni o‘zgartirmaslikka va’da berish, faqat ma’lumotlarda katta o‘zgarish bo‘lmasa.

Bu harakat bozorni kelajakdagi foiz stavkalarini pasaytirish yo‘nalishi haqidagi doimiy taxminlardan tezda xalos qilishga qaratilgan. Bir martalik 100 bazis punktga pasaytirish uchun daromadlar egri chizig‘i juda keskin tiklashishi kerak bo‘ladi, shunda 10 yillik AQSh davlat obligatsiyalari daromadi 4% dan yuqorida qoladi, bu esa “obligatsiya bozorining politsiyachilari” uchun juda qiyin vazifa bo‘lishi mumkin.

Ma’lumotlar darajasida inflyatsiyaga “hujum qilish”

Yana bir strategiya — inflyatsiya ma’lumotlarining ishonchliligiga bevosita shubha qilish. Hozirda AQSh CPI’da juda katta og‘irlikka ega bo‘lgan uy-joy xarajatlari qismi, uning “egasi ekvivalent ijarasi” (OER) kechikkan algoritmi tufayli, inflyatsiya ma’lumotlarini sun’iy ravishda yuqoriga ko‘tarib yubormoqda.

Tchir ta’kidlaydi, Cleveland Federal Reserve tomonidan tuzilgan yangi ko‘rsatkichlar shuni ko‘rsatadiki, haqiqiy ijara inflyatsiyasi normal darajaga qaytgan, CPI’dagi uy-joy inflyatsiyasidan ancha past. Shu kabi ma’lumotlar farqini ta’kidlash orqali AQSh hukumati bozorning inflyatsiya qo‘rquvini samarali ravishda kamaytirishi va foiz stavkalarini pasaytirishga yo‘l ochishi mumkin.

“Twist operatsiyasi”ni qayta boshlash

Eng asosiy choralaridan biri, ehtimol, “Twist operatsiyasi”ni (Operation Twist, OT) qayta boshlash bo‘lishi mumkin, bunda qisqa muddatli AQSh davlat obligatsiyalari sotiladi va uzoq muddatli obligatsiyalar sotib olinadi, natijada uzoq muddatli stavkalar pasaytiriladi.

Hozirda Federal Reserve balansida qisqa muddatli obligatsiyalar juda ko‘p, 7 yildan qisqa muddatli obligatsiyalardan taxminan 2 trillion dollar, 15 yildan uzoq muddatli obligatsiyalardan esa atigi 1 trillion dollar bor. Tahlilchilar Federal Reserve taxminan 1.2 trillion dollarlik 3 yildan qisqa muddatli obligatsiyalarni sotib, bu mablag‘ni 20 yildan uzoq muddatli obligatsiyalarni sotib olishga sarflashi mumkinligini taxmin qilmoqda.

Tchir ta’kidlaydi, bu harakat Federal Reserve’ning juda uzoq muddatli obligatsiyalar bozoridagi pozitsiyasini deyarli ikki baravar oshiradi, xarid quvvati esa erkin muomaladagi juda uzoq muddatli obligatsiyalar bozorining taxminan 50% ini nazorat qilish yoki ta’sir qilish uchun yetarli bo‘ladi, natijada uzoq muddatli daromadlar bevosita pasaytiriladi.

Boshqa potentsial variantlar

Boshqa, yanada inqilobiy variantlar ham ko‘rib chiqilishi mumkin.

Masalan, daromadlar egri chizig‘ini nazorat qilish (YCC), bu AQShda hali amalda qo‘llanilmagan, lekin Yaponiyada tajribadan o‘tgan. Narxlarni bojxona orqali “belgilashga” odatlangan hukumat uchun daromadlar uchun yuqori chegarani belgilash tasavvurdan yiroq emas.

Bundan tashqari, AQSh oltin zaxiralarini qayta baholash ham variant sifatida ko‘rib chiqilishi mumkin. Hisob-kitoblarga ko‘ra, agar AQSh rasmiy oltin zaxiralari bozor narxida qayta baholansa, taxminan 500 milliard dollarlik buxgalteriya daromadi hosil bo‘ladi. Bu harakat murakkab bo‘lsa-da, bozor e’tiborini samarali ravishda chalg‘itishi va boshqa investitsiya rejalari uchun mablag‘ ta’minlashi mumkin.

Tchir qo‘shimcha qiladi, bu harakat dollarni zaiflashtirishi mumkin, lekin savdo balansini yaxshilashga intilayotgan hukumat uchun bu “nuqson emas, balki xususiyat” bo‘lishi mumkin.