Guotai Haitong Overseas: Під відновленням зниження ставок Федеральною резервною системою, існує ймовірність несподівано великого повернення іноземного капіталу на ринок акцій Гонконгу

Команда з питань закордонної стратегії Guotai Haitong опублікувала аналітичний звіт, у якому зазначає, що з травня цього року відбулося тимчасове пом'якшення торговельно-економічних переговорів між Китаєм і США, а також продовжує розвиватися тенденція до ослаблення долара США, що призвело до тимчасового повернення іноземного капіталу на ринок акцій Гонконгу. Надалі політика Федеральної резервної системи США вже чітко змінилася: Пауелл на щорічній зустрічі несподівано зайняв "голубину" позицію, і наразі ринок очікує, що Федеральна резервна система з великою ймовірністю відновить цикл зниження ставок у вересні цього року, а кількість знижень ставок протягом року складе дві, долар США, ймовірно, залишиться у стані коливань із тенденцією до ослаблення. Одночасно стабілізація торговельних відносин між Китаєм і США створить сприятливе макроекономічне середовище для подальшого покращення або навіть несподіваного повернення іноземного капіталу, і цей тренд повернення іноземного капіталу, що розпочався у травні, може зберегтися.

З точки зору наявних активів, частка іноземного капіталу у вартості акцій Гонконгу є високою, з особливою перевагою у секторах технологій та інтернету, які представляють нову економіку Китаю, а також у великому фінансовому секторі, що спирається на державну кредитну систему. З точки зору потоків, у період з 24/01 по 25/04 іноземний капітал масово виходив з ринку акцій Гонконгу, але водночас проти тренду заходив у деякі технологічні та споживчі компанії, а з 25/05 спостерігається одностайний приплив у технологічний сектор. З огляду на позитивні зміни негативних факторів, що стримували технологічний сектор Гонконгу, а також низьку оцінку та кращі фундаментальні показники, технологічний сектор акцій Гонконгу й надалі може залишатися у фаворі іноземного капіталу.

Основні тези звіту такі:

На тлі відновлення зниження ставок Федеральною резервною системою існує ймовірність несподіваного повернення іноземного капіталу на ринок акцій Гонконгу. Останніми роками під впливом глобальної геополітичної ситуації з вересня 2020 року іноземний капітал сукупно вивів понад 6700 млрд гонконгських доларів з ринку акцій Гонконгу, і наразі частка іноземного капіталу в китайських активах досягла історичного мінімуму. Після швидкого відтоку останніх років іноземний капітал, чутливий до геополітичних ризиків, ймовірно, вже вийшов, і структура наявного іноземного капіталу поступово стабілізується.

З травня іноземний капітал вже повертається на ринок акцій Гонконгу. З травня цього року відбулося тимчасове пом'якшення торговельно-економічних переговорів між Китаєм і США, а також продовжує розвиватися тенденція до ослаблення долара США, що призвело до тимчасового повернення іноземного капіталу на ринок акцій Гонконгу: з травня по кінець липня сукупний приплив довгострокового стабільного іноземного капіталу склав близько 67.7 млрд гонконгських доларів, а короткострокового гнучкого капіталу — близько 16.2 млрд гонконгських доларів. На початку серпня, через підвищену увагу ринку до торговельних переговорів між Китаєм і США, раніше повернутий іноземний капітал знову зазнав коливань: станом на 19/08 сукупний відтік довгострокового капіталу перевищив 40 млрд гонконгських доларів, а короткострокового — близько 17 млрд гонконгських доларів.

Надалі політика Федеральної резервної системи вже чітко змінилася: Пауелл на щорічній зустрічі несподівано зайняв "голубину" позицію, і наразі ринок очікує, що Федеральна резервна система з великою ймовірністю відновить цикл зниження ставок у вересні цього року, а кількість знижень ставок протягом року складе дві, долар США, ймовірно, залишиться у стані коливань із тенденцією до ослаблення. Одночасно стабілізація торговельних відносин між Китаєм і США створить сприятливе макроекономічне середовище для подальшого покращення або навіть несподіваного повернення іноземного капіталу, і цей тренд повернення іноземного капіталу, що розпочався у травні, може зберегтися.

Як зазначалося вище, останнім часом спостерігаються ознаки стабілізації та покращення ситуації з іноземним капіталом, а також пом'якшення закордонної ліквідності, що може зробити іноземний капітал несподіваним фактором впливу на ринок акцій Гонконгу цього року. Далі буде проведено детальніший аналіз переваг іноземного капіталу на ринку акцій Гонконгу за останні роки та останніх змін.

З точки зору наявних активів, іноземний капітал на ринку акцій Гонконгу особливо віддає перевагу технологіям і фінансам. Протягом тривалого часу іноземний капітал домінує у більшості підсекторів ринку акцій Гонконгу, особливо у секторах технологій, інтернету та великого фінансового сектору. Станом на 26/08/25, найбільша частка іноземного капіталу у таких секторах: роздрібна торгівля (загальна частка іноземного капіталу 77%, з них довгострокового стабільного — 57%, короткострокового гнучкого — 20%), страхування (75%, 60%, 15%), програмне забезпечення та послуги (74%, 51%, 22%), медіа (69%, 61%, 7%).

З огляду на досвід Тайваню, Південної Кореї та материкового Китаю, іноземний капітал віддає перевагу не певним секторам, а активам із регіональними особливостями та сильними фундаментальними показниками. Особливості портфеля іноземного капіталу на ринку акцій Гонконгу підтверджують це: іноземний капітал віддає перевагу технологічному та інтернет-сектору, що представляє нову економіку Китаю, а також великому фінансовому сектору, що спирається на державну кредитну систему. Крім того, з точки зору прибутковості це також відображає переваги іноземного капіталу: з 2020 року середній показник ROE (TTM, загальний метод) портфеля іноземного капіталу на ринку акцій Гонконгу становить 10,7%, а останній — 13,4%, що значно вище за загальний показник по ринку акцій Гонконгу (6,8%, 7,0%), що також підтверджує перевагу іноземного капіталу до секторів із сильною прибутковістю та кращими фундаментальними показниками.

З точки зору потоків, з 2024 року іноземний капітал проти тренду заходив у деякі технологічні та споживчі компанії, а з травня одностайно інвестує у технології. На початку 2024 року ринок акцій Гонконгу почав відновлюватися з дна, але іноземний капітал продовжував виходити, аж до травня цього року, коли з'явилися ознаки покращення, тому було проаналізовано рух іноземного капіталу у періоди 24/01-25/04 та з 25/05 до сьогодні. У період 24/01-25/04 іноземний капітал проти тренду збільшував позиції у секторі апаратного забезпечення (за цей період сукупний приплив іноземного капіталу склав 8.4 млрд гонконгських доларів, з них довгострокового стабільного — 9.3 млрд, короткострокового гнучкого — -0.9 млрд), а також у секторі продуктів харчування (2.2 млрд, 1.5 млрд, 0.7 млрд).

Щодо секторів, з яких відбувався відтік, більшість галузей зазнали тиску на зменшення позицій, найбільший відтік спостерігався у банківському секторі (-206.7 млрд, -178.4 млрд, -28.6 млрд гонконгських доларів), роздрібній торгівлі (-184.7 млрд, -98.6 млрд, -86.2 млрд), програмному забезпеченні та послугах (-103.5 млрд, -97.4 млрд, -6.1 млрд). Загалом, у період 24/01-25/05 іноземний капітал збільшував позиції у технологічному та споживчому секторах, але значно скоротив позиції у великому фінансовому та технологічному інтернет-секторі, ймовірно, з огляду на геополітичні ризики та бажання зменшити експозицію у цих секторах.

Якщо подивитися на останні тенденції, з травня як довгостроковий, так і короткостроковий іноземний капітал одностайно інвестує у технологічні сектори, такі як програмне та апаратне забезпечення, а щодо секторів нерухомості та фармацевтики спостерігаються розбіжності, а також одностайний відтік з секторів дивідендів та роздрібної торгівлі. Детальніше:

① Одностайний приплив: з травня як довгостроковий, так і короткостроковий іноземний капітал головним чином повертається у технологічний сектор, зокрема у програмне забезпечення та послуги (з 25/05 сукупний приплив іноземного капіталу склав 76 млрд, з них довгострокового стабільного — 59.1 млрд, короткострокового гнучкого — 16.9 млрд гонконгських доларів), технологічне апаратне забезпечення (33.4 млрд, 24.6 млрд, 8.8 млрд) — це може бути пов'язано з прискоренням розвитку AI-технологій на чолі з DeepSeek та підтримкою галузевої політики, що підвищує консенсус іноземного капіталу щодо недооціненого технологічного сектору Гонконгу. Крім того, значний приплив спостерігається у секторах товарів тривалого користування (21.6 млрд, 2.8 млрд, 18.8 млрд), матеріалів (17.8 млрд, 9.1 млрд, 8.7 млрд).

② Сектори з розбіжностями між довгостроковим і короткостроковим капіталом: найбільші розбіжності спостерігаються у біофармацевтиці, нерухомості та автомобільній галузі, зокрема у біофармацевтиці (-11.2 млрд, 6.8 млрд, -18.0 млрд гонконгських доларів) довгостроковий капітал продовжує збільшувати позиції, але короткостроковий — явно виходить, можливо, через те, що інвестори все ще позитивно оцінюють фундаментальні показники інноваційних ліків, але після значного зростання цього року короткостроковий капітал схильний до фіксації прибутку; крім того, у секторі автомобілів (-8.9 млрд, -23.7 млрд, 14.8 млрд), нерухомості (1.3 млрд, -10.5 млрд, 11.8 млрд) під впливом короткострокових політик або подій гнучкий капітал нещодавно активно купує, але довгостроковий капітал все ще виходить.

③ Одностайний відтік: обидва типи іноземного капіталу виходять з банківського сектору (-49.4 млрд, -41.2 млрд, -8.2 млрд гонконгських доларів), енергетики (-15.2 млрд, -7.6 млрд, -7.5 млрд), комунальних послуг (-9.8 млрд, -7.0 млрд, -2.8 млрд) та інших дивідендних активів; водночас, через негативний вплив "війни доставок їжі" на прибутковість, роздрібна торгівля також зазнала значного скорочення позицій з боку обох типів іноземного капіталу (-56.2 млрд, -13.4 млрд, -42.7 млрд).

Технологічний сектор акцій Гонконгу з низькою оцінкою та кращими фундаментальними показниками й надалі може залишатися у фаворі іноземного капіталу. Наразі оцінка технологічного сектору Гонконгу не є високою: PE (TTM) Hang Seng Tech знаходиться на 18-му процентилі з 2020 року. З огляду на те, що AI веде технологічний цикл вгору, лідери технологічного сектору Гонконгу з унікальними перевагами мають більший потенціал зростання. З другого кварталу цього року технологічний сектор Гонконгу демонструє слабку динаміку, головним чином через те, що капітальні витрати інтернет-компаній не виправдали очікувань, а "війна доставок їжі" негативно вплинула на прибутковість деяких інтернет-платформ. Останнім часом ці стримуючі фактори, ймовірно, вже покращилися: по-перше, завдяки пом'якшенню торговельних відносин між Китаєм і США послаблюється експортний контроль на технології; по-друге, "війна доставок їжі" для інтернет-компаній, ймовірно, вже добігає кінця — цього тижня Національна комісія з розвитку та реформ та інші відомства підготували "Правила цінової поведінки інтернет-платформ", щоб врегулювати цінову конкуренцію на інтернет-платформах.

Останнім часом фінансування технологічного сектору Гонконгу вже демонструє позитивні зміни: як довгостроковий, так і короткостроковий іноземний капітал одностайно інвестує у технологічний сектор Гонконгу. Надалі лідери технологічного сектору Гонконгу широко представлені в AI-індустрії, і з подальшим підтвердженням тренду розвитку AI вони повною мірою скористаються перевагами трансформації галузі, а їхній потенціал зростання може бути ще більшим.